Fed đứng trước bài toán khó, thị trường chờ cú hích từ dữ liệu lạm phát

Việc làm chưa đủ yếu, lạm phát chưa đủ thấp

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp (NFP) tháng 8 là phép thử đầu tiên đối với chính sách tiền tệ của Fed. Tháng 7, số việc làm phi nông nghiệp bất ngờ giảm 23.000, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giảm nhẹ từ 4,2% xuống 4,1%. Khu vực tư nhân trong tháng 8 chỉ tạo thêm 38.000 việc làm, thấp hơn mức dự báo 48.000. Tuy nhiên, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu vẫn ở mức thấp 206.000. Bức tranh này cho thấy thị trường lao động đang chậm lại nhưng chưa xuất hiện sự suy yếu đồng bộ.

Chính sự thiếu đồng nhất đó khiến Fed khó lựa chọn. Nếu NFP phục hồi, tạo khoảng 56.000 việc làm như dự báo và tỷ lệ thất nghiệp vẫn giữ ở mức 4,1%, lập luận về khả năng nền kinh tế đủ sức chịu thêm một đợt thắt chặt sẽ được củng cố. Ngược lại, nếu việc làm tiếp tục giảm và thất nghiệp tăng rõ rệt, dư địa để Fed nâng lãi suất sẽ thu hẹp đáng kể.

Chiến lược gia trưởng Marc Chandler cho rằng nếu Mỹ tiếp tục ghi nhận thêm một tháng mất việc làm, Fed sẽ rất khó quyết định tăng lãi suất sau khi thị trường lao động đã suy yếu trong hai tháng liên tiếp. Cùng với đó, áp lực giá vẫn là biến số có thể đảo chiều toàn bộ kỳ vọng chính sách. Chỉ số giá đầu vào của khu vực dịch vụ ISM đã tăng lên 72,6, cao nhất kể từ tháng 8/2022. Beige Book của Fed cũng cho thấy áp lực giá vẫn xuất hiện tại 8 trong 12 khu vực. Những dữ liệu này cho thấy quá trình đưa lạm phát về mục tiêu 2% chưa thể xem là chắc chắn.

Đây là điểm khiến nội bộ Fed tiếp tục có sự khác biệt. Thống đốc Fed Christopher Waller nghiêng về giữ nguyên lãi suất nếu các số liệu mới xác nhận lạm phát đang giảm. Trong khi đó, ông Michael Barr cho rằng Fed cần hành động quyết liệt để tăng lãi suất nếu áp lực giá không hạ nhiệt đủ nhanh. Quan điểm của Kevin Warsh tại Jackson Hole cũng góp phần thúc đẩy kỳ vọng về một chính sách cứng rắn hơn.

CPI sẽ quyết định cán cân, thị trường tài chính tiếp tục rung lắc

Nếu NFP là phép thử đối với sức khỏe kinh tế, CPI ngày 11/9 mới là dữ liệu có khả năng tác động mạnh nhất đến quyết định cuối cùng của Fed. Trước cuộc họp chính sách, Fed còn nhận được chỉ số giá sản xuất (PPI) ngày 10/9 và CPI ngày 11/9. Vì vậy, ngay cả khi NFP tạo ra một tín hiệu tương đối rõ, cán cân chính sách vẫn có thể thay đổi nhanh nếu các dữ liệu lạm phát gây bất ngờ.

Kịch bản tích cực đối với thị trường là CPI tiếp tục hạ nhiệt, củng cố nhận định rằng lạm phát đang đi đúng hướng. Khi đó, ông Waller có cơ sở ủng hộ giữ nguyên lãi suất, còn ông Barr có thể dành thêm thời gian đánh giá trước khi hành động. Kỳ vọng thắt chặt tiền tệ giảm xuống sẽ tạo điều kiện để các tài sản rủi ro ổn định hơn.

Ngược lại, nếu CPI nóng trở lại hoặc giảm không đủ nhanh, áp lực lên Fed sẽ tăng mạnh. Khi đó, lập trường của nhóm muốn hành động quyết liệt sẽ được củng cố và thị trường có thể nhanh chóng điều chỉnh kỳ vọng theo hướng tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản.

Rủi ro đối với kịch bản lạm phát nóng trở lại không nhỏ. Giá đầu vào dịch vụ tăng mạnh cho thấy áp lực chi phí vẫn tồn tại ở khu vực có sức lan tỏa lớn. Trong khi đó, giá năng lượng ở mức cao tiếp tục tạo sức ép lên chi phí vận chuyển và hàng hóa. Áp lực giá cũng không tập trung ở một vài khu vực mà xuất hiện tại phần lớn các khu vực được Fed theo dõi.

Những biến động trên thị trường tài chính đang phản ánh chính sự giằng co này. Ngày 4/9/2026, đồng Yên tăng mạnh, hướng tới tuần tăng khoảng 2,5%, trong khi DXY hướng tới mức giảm 0,7% trong tuần. Tại Nhật Bản, Nikkei phục hồi 0,86% nhưng vẫn giảm 2,46% tính chung cả tuần. Vàng thế giới duy trì quanh 4.475-4.480 USD/ounce, còn vàng trong nước tăng mạnh, với vàng miếng SJC lên 146,1 triệu đồng/lượng mua vào và 149,1 triệu đồng/lượng bán ra.

Tại Việt Nam, tỷ giá trung tâm được Ngân hàng Nhà nước niêm yết ở 25.605 đồng/USD, trong khi tỷ giá tại các ngân hàng thương mại diễn biến không đồng nhất. Điều này cho thấy biến động của đồng USD và kỳ vọng chính sách tiền tệ Mỹ tiếp tục là một yếu tố đáng theo dõi đối với thị trường trong nước.